KFM Deutsche Mittelstand AG

DGAP-News: KFM Deutsche Mittelstand AG: KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer - die '8,00%-ETERNA-Anleihe'



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KFM Deutsche Mittelstand AG: KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer - die
'8,00%-ETERNA-Anleihe'

30.11.2016 / 10:00
Für den Inhalt der Mitteilung ist der Emittent verantwortlich.

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KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer - die "8,00%-ETERNA-Anleihe"

8,00%-ETERNA-Anleihe wird weiterhin als "attraktiv" (4 von 5 möglichen Sternen)
eingeschätzt

Düsseldorf, 30. November 2016 - In ihrem aktuellen KFM-Barometer zur
8,00%-Anleihe der ETERNA Mode Holding GmbH (WKN A1REXA) kommt die KFM Deutsche
Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe weiterhin als "attraktiv" (4 von 5
Sternen) einzuschätzen.

ETERNA entwickelt, produziert und vertreibt Hemden und Blusen mit einer
besonderen Kompetenz bei bügelfreien Stoffen. Die Ursprünge des Unternehmens
reichen bis in das Jahr 1863 - ETERNA blickt auf über 150 Jahre Erfahrung
zurück.

ETERNA hat im Bereich Herren-Hemden eine marktführende Stellung im
deutschsprachigen Raum. Im Jahr 2014 wurden etwa 4 Mio. Hemden und Blusen
verkauft. Davon wurden gut 40% in der eigenen, vollausgelasteten
Fertigungsstätte in der Slowakei produziert. Der Vertrieb erfolgt sowohl über
den Großhandel als auch in zunehmendem Maße über andere Vertriebskanäle wie
eigene Stores und das Online-Geschäft. Zum Halbjahr 2015 betreibt ETERNA 52
eigene Retail- sowie 19 Franchise-Stores.

ETERNA verfolgt eine Ein-Marken-Strategie und profitiert davon, dass das
Marketingbudget allein auf die Marke ETERNA fokussiert wird. Seit 2015 tritt
ETERNA mit einer völlig neu gestalteten Markenkommunikation inklusive neuem
Logo, Labeling und neuer Bildsprache auf. Der Marken-Relaunch stellt dabei die
Kernkompetenz der Marke - nämlich Hemden und Blusen - deutlich stärker in den
Mittelpunkt als in der Vergangenheit.

Aktuelle betriebswirtschaftliche Entwicklung

Die ETERNA Mode Holding GmbH konnte den Umsatz in den ersten neun Monaten des
Jahres 2016 gegenüber dem Vorjahr um 2,3 Mio. Euro auf 75,0 Mio. Euro steigern.
Maßgeblich für die Umsatzsteigerung war das verbesserte Geschäft im Inland (+
4,3%). Das Auslandsgeschäft ist laut Unternehmensangaben weiterhin durch
Herausforderungen in Folge der Russlandkrise und des BREXIT geprägt und konnte
daher nur um 0,5% im Umsatz gesteigert werden.

Das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) lag in den ersten
neun Monaten 2016 bei 7,2 Mio. EUR (Vj. 8,6 Mio. Euro). Dies entspricht einer im
Branchenvergleich immer noch hohen EBITDA-Marge von 9,6% (Vj. 10,5%). Die weiter
nachlassende Marge ist im Wesentlichen auf Aufwendungen im Rahmen der
Neueröffnungen im Retail-Bereich sowie Marketingkosten für die Etablierung des
ETERNA-Markenrelaunch. Des Weiteren führt die Umsetzung des
Bilanzrichtlinie-Umsetzungsgesetz (BilRUG) dazu, dass außerordentliche
Aufwendungen und Erträge direkt in die Gewinn- und Verlustrechnung eingebucht
werden und so das EBITDA der ETERNA senken.

Nachhaltig hoher operativer Cashflow und steigende Investitionen

In den ersten neun Monaten des Jahres 2016 konnte ein operativer Cashflow von
1,6 Mio. Euro erwirtschaftet werden. Dies entspricht einer Steigerung von 1,1
Mio. Euro gegenüber dem Vorjahresvergleichszeitraum. Unter der Annahme eines
gleichbleibenden operativen Cashflows aus dem Schlussgeschäft wie in 2015, ist
eine Steigerung des operativen Ergebnisses im 4. Quartal 2016 auf 3,3 Mio. Euro
zu erwarten.

Der Free Cashflow der ersten neun Monate des Jahres 2016 (- 0,3 Mio. Euro) ist
durch erhöhte Investitionskosten belastet. Die Investitionen sollen in 2016 auf
2,9 Mio. Euro steigen (Vj. 1,9 Mio. Euro) und dem Ausbau im Retail-Bereich und
Online-Shopsystem sowie der Vermarktung der "neuen" ETERNA-Marke dienen.

Stabile Nettoverschuldung und stille Reserven im Unternehmenswert

Das Unternehmen hat seit Ende 2012 - trotz hoher Verzinsung der Anleihe und ohne
Vernachlässigung laufender Investitionen in eigene Stores und in den
Marken-Relaunch - die Nettoverschuldung von 58,2 Mio. Euro auf 47,6 Mio. Euro
zum 30.09.2016 abgebaut. Die Nettoverschuldung wird sich durch die Auszahlung
der Anleihezinsen im Oktober 2016 (4,2 Mio. Euro) und der daraus folgenden
Cash-Verminderung wieder leicht auf über 50,0 Mio. Euro erhöhen. Die ETERNA Mode
Holding GmbH plant die Nettoverschuldung in 2016 auch nach Zinszahlungen auf
unter 50,0 Mio. Euro zu reduzieren (Vj. 50,9 Mio. Euro) und setzt damit die
kontinuierliche Entschuldung fort.

Die wirtschaftliche Eigenkapitalquote der ETERNA ist im 3. Quartal 2016 auf 9,2%
(2015: 15,1%) gefallen. Hintergrund für die Verminderung trotz positiver
Geschäftsentwicklung sind die Abschreibungen auf den aktivierten
ETERNA-Unternehmenswert. Bei einer konservativen Unternehmensbewertung mit Hilfe
eines Umsatz-Multiple von 0,8 ergibt sich ein ETERNA-Unternehmenswert von 74,0
Mio. Euro (Basis: Umsatz aus Hemden/Blusen 97,6 Mio. Euro in 2015). Dieser Wert
übersteigt bereits per 30.09.2016 das bilanzielle Eigenkapital inklusive
Gesellschafterdarlehen sowie die Finanzverschuldung deutlich. Die
Unternehmensbewertung zeigt somit stille Reserven im Eigenkapital, die aufgrund
der erwarteten weiteren Entschuldung weiter steigen werden.

ETERNA-Anleihe mit Laufzeit bis Ende 2017

Die im Oktober 2012 emittierte Mittelstandsanleihe der eterna Mode Holding GmbH
ist mit einem Zinskupon von 8,00% p.a. (Zinstermin jährlich am 09.10.)
ausgestattet und hat eine Laufzeit bis zum 09.10.2017. In den Anleihebedingungen
sind vorzeitige Rückzahlungsmöglichkeiten der Emittentin seit dem 09.10.2016 zu
102,00% des Nennwertes vorgesehen.

Fazit: Attraktive Bewertung aufgrund hoher und stabiler Cashflows, stiller
Reserven und überdurchschnittlicher Rendite

Trotz der vergleichsweise einseitigen Finanzierung über eine Unternehmensanleihe
mit Laufzeit bis Oktober 2017 und der hohen Ergebnisbelastung aus
nicht-operativen und nicht-zahlungswirksamen Abschreibungen auf den Firmenwert,
die das bilanzielle Eigenkapital nach HGB bis einschließlich 2021 reduzieren
werden ist davon auszugehen, dass eine erfolgreiche Refinanzierung der ETERNA
aufgrund der Cashflow-Stärke gelingt.

Aufgrund der nachhaltig hohen und stabilen Cashflows der ETERNA, der stillen
Reserven im Eigenkapital und der bei einem Kurs von 92,00% (Kurs am 29.11.2016)
überdurchschnittlichen Rendite von 18,82% p.a. bis zum Ende der Laufzeit am
09.10.2017 bewerten wir die 8,00%-ETERNA-Anleihe weiterhin als "attraktiv" (4
von 5 möglichen Sternen).

Über die KFM Deutsche Mittelstand AG

Die KFM Deutsche Mittelstand AG ist Experte für Mittelstandsanleihen und
Initiator des Deutschen Mittelstandanleihen FONDS (WKN A1W5T2). Manager dieses
Fonds ist die Heemann Vermögensverwaltung GmbH; Verwaltungsgesellschaft ist die
WARBURG INVEST LUXEMBOURG S.A. Der Fonds bietet für private und institutionelle
Investoren eine attraktive Rendite in Verbindung mit einer breiten Streuung im
Mittelstandsanleihen-Markt. Die Investmentstrategie des Fonds basiert dabei auf
den Ergebnissen des von der KFM Deutsche Mittelstand AG entwickelten
Analyseverfahrens KFM-Scoring. Der Deutsche Mittelstandsanleihen FONDS schüttet
seine Erträge jährlich an seine Anleger aus. Für das Jahr 2014 schüttete der
Fonds seinen Anlegern 2,10 Euro je Fondsanteil aus; für das Jahr 2015 erfolgte
eine Ausschüttung von 2,29 Euro je Fondsanteil. Das bedeutet eine
Ausschüttungsrendite von über 4% p.a. für die Anleger. Auch im laufenden Jahr
profitieren die Anleger von der Wertentwicklung des Fonds und einer damit
verbundenen geplanten Ausschüttung wie in den Vorjahren. Die KFM Deutsche
Mittelstand AG wurde beim Großen Preis des Mittelstandes 2016 als Preisträger
für das KFM-Auswahlverfahren und die überdurchschnittliche Entwicklung des
Deutschen Mittelstandsanleihen FONDS ausgezeichnet.

Hinweise zur Beachtung

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persönlich unter Berücksichtigung Ihrer persönlichen Vermögens- und
Anlagesituation beraten lassen und Ihre Anlageentscheidung nicht allein auf
diese Informationen stützen. Bitte wenden Sie sich hierzu an Ihre Kredit- und
Wertpapierinstitute. Die Zulässigkeit des Erwerbs eines Wertpapiers kann an
verschiedene Voraussetzungen - insbesondere Ihre Staatsangehörigkeit - gebunden
sein. Bitte lassen Sie sich auch hierzu vor einer Anlageentscheidung
entsprechend beraten. Der Deutsche Mittelstandsanleihen FONDS ist in dem
genannten Wertpapier zum Zeitpunkt des Publikmachens des Artikels investiert.
Die KFM Deutsche Mittelstand AG, der Ersteller oder an der Erstellung
mitwirkende Personen halten Anteile am Deutschen Mittelstandsanleihen FONDS. Aus
Veränderungen des Anleihekurses kann sich ein wirtschaftlicher Vorteil für die
KFM Deutsche Mittelstand AG, den Ersteller oder an der Erstellung mitwirkende
Personen ergeben. Vor Abschluss eines in dieser Ausarbeitung dargestellten
Geschäfts ist auf jeden Fall eine kunden- und produktgerechte Beratung durch
Ihren Berater erforderlich. Ausführliche produktspezifische Informationen
entnehmen Sie bitte dem aktuellen vollständigen Verkaufsprospekt, den
wesentlichen Anlegerinformationen sowie dem Jahres- und ggf. Halbjahresbericht.
Diese Dokumente bilden die allein verbindliche Grundlage für den Kauf von
Investmentanteilen. Sie sind kostenlos am Sitz der Verwaltungsgesellschaft
(WARBURG INVEST LUXEMBOURG S.A., 2, Place Dargent in L-1413 Luxemburg) sowie bei
Zahl- und Informationsstellen (M.M.Warburg Bank & CO Luxembourg S.A., 2, Place
Dargent in L-1413 Luxemburg, M.M.Warburg & CO KGaA, Ferdinandstraße 75 in
D-20095 Hamburg oder Erste Bank der österreichischen Sparkassen AG, Graben 21 in
A-1010 Wien) erhältlich. Für Schäden, die im Zusammenhang mit der Verwendung
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Rathausufer 10
40213 Düsseldorf
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